Fatos, regras básicas e intuição para spreads de swap
O spread de swap de N anos é definido como:
N-yr swap spread: = N-yr taxa de swap N-yr rendimento da dívida pública.
Como a maioria dos quants gasta muito menos tempo no mercado de títulos do que no mercado de swaps, eles geralmente não chegam a apreciar a importância central do spread de swap. Aqui está uma lista desordenada de por que o spread de swap é importante:
É a parte unhedgeable sobrando depois que você hedge uma carteira de obrigações com swaps,
É uma medida de valor de se os investidores devem comprar sua exposição com swaps ou obrigações,
Compõe uma das coleções padrão de estratégias de arbitragem no espaço de renda fixa,
Ele se move muito (às vezes até, às vezes para baixo) em tempos de estresse do mercado.
Este post coleta algumas das minhas notas pessoais sobre a propagação de swap, incluindo meus truques para lembrar as regras do polegar e fornece links para artigos bem escritos na web.
Terminologia básica
Em vários relatórios de estratégia você pode ler frases como:
8220, o swap spread se aperta quando a curva steepens8221 ;,
8220, a propagação é cheap8221 ;.
O comentário barato é mais fácil de entender: o valor do spread é baixo em relação à média (e note que isso também pode significar que o spread é negativo).
Os termos apertar ou alargar não são realmente demasiado difícil: apertar geralmente significa que o número (que é provavelmente um spread de rendimento na maioria dos casos) está ficando menor, e alargando o oposto.
Vamos resumir:
Swap spread é um número baixo / er = 8220; spread é cheap8221; Ou 8220; spread tem apertado8221 ;,
Swap spread é um número alto / er = 8220; spread é caro8221; Ou 8220; spread aumentou8221 ;.
[Como já escrevi anteriormente, veja aqui. Você será maciçamente beneficiar de aprender a traduzir cada declaração de negociação em um formulário de ativos para que você possa usar termos como comprar ou vender, barato ou caro, etc]
Compra / Venda intuição
Na próxima seção discutiremos as regras básicas para o spread de swap, então é melhor você se sentir confortável ao saber quais posições são longas ou curtas.
Se você acha que o swap spread é barato o que trades você precisa fazer para comprá-lo?
Comprar o swap, e
Comprar o vínculo.
Que apenas significa que você comprar o vínculo e pagar fixado no swap. Ter um pensar sobre isso, youll ver o seu direito.
Outra maneira de dizer isto é dizer que:
Comprando o spread = comprando o hedged bond.
Em resumo, temos os fatos úteis que você precisa se lembrar:
Longo o spread = títulos longos,
Curto o spread = títulos curtos,
E consequentemente devemos nos acostumar com coisas como:
8220; spread é cheap8221; = 8220, os governos são baratos em relação aos swaps8221 ;,
8220; spread é aperto8221; = 8220; os govvies estão ficando mais baratos8221 ;.
Como um seguimento a este nós vemos que a extensão do swap apertará porque os laços estão cheapening ou porque os swaps estão começando menos caros (assim que mais sellers, que significa mais povos que recebem). Isso vale a pena escrever para baixo:
Spread tightens = obrigações que diminuem ou recebem mais em swaps,
Spread widens = aumento dos juros ou mais pagamentos em swaps.
Armado com estes, você vai encontrar a próxima seção mais fácil de entender.
Regras gerais (ROTs) e Fatos para o spread de swap
ROT 1. Os spreads são geralmente positivos.
Isso ocorre porque a taxa de swap reflete os custos de empréstimos para bancos e instituições financeiras, enquanto a taxa de dívida pública é o custo de empréstimos para os governos e uma vez que os governos são geralmente considerados como um crédito mais seguro do que os bancos, Spread é positivo.
Fato 2. Spreads foram negativos.
Há enormes debates sobre por que spreads têm sido capazes de ir negativo, mas um par de razões oferecidas são:
Riscos de risco de crédito para soberanos,
Cobertura corporativa (recebimento fixo).
ROT 3. Se aperta quando a curva aumenta.
A explicação para toda a web é que quando a curva se torna mais atraente para as empresas de hedge de sua dívida de taxa fixa (ou seja, títulos que emitiram que têm um cupom fixo), recebendo fixado em um swap. Isto é simplesmente porque em tal swap de hedge eles estariam pagando baixas libors e recebendo um cupom relativamente alto.
Na minha opinião, você pode dizer alternativamente: taxas de swap são elevados em relação aos libors, então venda a taxa de swap que significa receber.
ROT 4. Os spreads de swap refletem o spread de recompra da Libor.
É um fato acadêmico que, se soubermos exatamente como a propagação libor-repo seria para os próximos 10 anos, então o spread de swap de 10 anos seria exatamente determinado. Isso ocorre porque você pode configurar os seguintes negócios:
Comprar o govvie de 10 anos,
Financiar isso através de repo,
Pagamento fixado no swap de 10 anos para receber libor,
E você ficaria recebendo (Libor-repo) e pagando (Swap Bond rendimento). Na verdade, isso é bastante acadêmico, pois não conta para haircuts sobre o financiamento repo nem para o fato de que o rendimento da obrigação provavelmente não será o mesmo que o cupom sobre o vínculo. No entanto, esta regra geral é forte.
ROT 5. Spreads de swap apertar quando Goverments aumentar emissão (ou há uma expectativa que eles vão).
Se o governo emitir mais títulos, então haverá uma maior oferta e por isso esperamos que os títulos para baratear, apenas pelas regras habituais de oferta e demanda. E quando os títulos reduzem seu rendimento aumenta assim a expansão se aperta.
Maneiras de lembrar como a troca de swap se move
As regras acima indicadas refletem o fato de que há várias razões pelas quais os spreads de swap podem se mover: alguns devido a oportunidades nas taxas (por exemplo, mais receptores em swaps), alguns devido a preocupações de crédito.
Como um esforço para tornar isso mais compreensível para mim, eu vim com o seguinte resumo que me dá uma boa alça para a compreensão das forças contrastantes que movem os spreads.
Fator 1: ss alargar quando o pagamento é popular
Este é o processo de pensamento que eu passo para deixar isso claro para mim:
Ss alarga = taxas de swap sobe = 8220, as taxas de swap estão rallying8221; = Lucro pagando fixo em swaps.
Este fator explica o 8220; spreads apertar com uma curva íngreme8221 ;, e também pode explicar por que o Japão sofre com spreads negativos (curva é íngreme para receber é o comércio óbvio).
Quando os spreads de swap se tornam o foco das preocupações de crédito, é melhor interpretar os swaps e os rendimentos de títulos como taxas de empréstimos. Taxas de swap refletem os custos de empréstimos dos bancos, por isso, se houver preocupações com os bancos, em seguida, os seus custos de empréstimos vai subir:
Alternativamente,
Os preços dos títulos do governo vai descer assim que você deve 8220, vender o spread8221 ;.
Alguns links para outras leituras
Clique aqui para ver um artigo que discute os fatores que podem afetar o spread do dólar.
Clique aqui para um artigo de SSRN que faz algo semelhante para as taxas de JPY.
Clique aqui para um interessante artigo acadêmico (por Liu e Longstaff), que mostra que o swap spread comercial não oferece uma arbitragem: theres positiva carry sim, mas quando os mercados se estressado você pode perder sua camisa. Em termos concisos, o comércio de arbitragem diz que o swap spread reflete o risco de crédito dos bancos vs governos, e está apostando que o risco de crédito para os bancos não vai explodir sobre isso para os governos vendendo o spread (ou seja, curtas tesourarias e receber em swaps ).
Clique aqui para outro artigo por Longstaff e outros que olha o swap spread como uma medida de risco de crédito nos mercados.
Clique aqui para uma postagem no blog que afirma que os spreads de swap negativo podem não ser a coisa mais surpreendente na Terra.
Clique aqui para ver um outro post da mina que discute um modelo de comércio de quant construído por Paul Tooter que é projetado para dar sinais de compra ou venda nos spreads de swap de US $ 10 anos.
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